详细说明

  关于山东赫达集团股份有限公司公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复

  当前，全球主要的纤维素醚生产企业为美国陶氏化学、日本信越、美国亚什兰、韩国乐天等跨国企业。近年来，纤维素醚行业内的中国企业在市场占有率、产品竞争力、综合技术服务能力等方面不断的提高，并在我们国家科技强国、制造强国等战略的引领下，逐步完善上下游产业链布局，综合竞争力慢慢地加强。公司于2000年进入非离子型纤维素醚行业，经过二十余年的研发技术和生产的基本工艺经验的积累，在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品品种类型、产品质量稳定性和生产环保措施等方面具有较强的竞争实力。2021年公司纤维素醚产量超过3.8万吨，而我国目前产能在1万吨以上的企业较少，大部分小企业的年生产能力2,000吨以下，生产技术较为落后，产品主要定位在中低端市场。就国内市场来说，未来随着行业竞争的进一步加剧，行业市场占有率将向一些具备技术、资质、资金、人才、规模等综合优势的大企业聚集，综合竞争实力较弱的中小企业数量将大幅度减少，行业将呈现大者恒大，强者恒强的竞争格局。

  大规模生产HPMC植物胶囊有一定的技术难度，发达国家掌握了生产植物胶囊的有关技术，国外厂商包括瑞士Capsugel、印度ACG AssociatedCapsules、日本Qualicaps、韩国Suheung等拥有全球大部分植物胶囊产能。我国从事HPMC植物胶囊生产的企业较少、起步较晚，国内HPMC植物胶囊的整体产量较小，目前国内能够生产HPMC植物胶囊的主要是山东赫达、苏州胶囊、山西广生、山西吉呈等少数企业。

  近年来公司HPMC植物胶囊的产能规模快速提升，2021年底植物胶囊产品产量超过160亿粒。公司作为覆盖从上游医药级纤维素醚到下游植物胶囊，完成产业链一体化的企业，在原料、技术、成本控制等方面优势显著。未来随公司植物胶囊在建产能的不断投产，公司竞争实力将不断提升。

  公司经过在纤维素醚行业的多年经营，凭借优质的产品树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源与海外销售经营渠道，主要客户包括意大利马贝、法国圣戈班、德国可耐福公司、德高（广州）建材有限公司、北京东方雨虹防水技术股份有限公司、福建三棵树、美国雷帝、印度IRIS INGREDIENTS、美国KERRY BIOSCIENCE、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、齐鲁制药有限公司等；目前公司产品已稳定销往德国、法国、意大利、西班牙、俄罗斯、土耳其、美国、加拿大、巴西、印度、日本、韩国、澳大利亚、马来西亚、新加坡等70多个国家和地区。优质的客户资源为纤维素醚产品订单提供了保障。随公司进一步深入与现有客户的合作并积极扩展潜在客户，将为项目的产能消化提供有力保障。纤维素醚产品生产周期较短，客户一般不预留长期订单，截至2022年10月31日，公司纤维素醚产品在手订单为约为1.22亿元。

  2019-2021年公司在植物胶囊业务领域出售的收益分别为10,413.38万元、19,578.52万元、31,745.62万元，具有良好成长性。赫尔希生产的羟丙甲植物胶囊已取得KOSHER犹太认证、HALAL认证、BRC认证（英国零售商协会制定的国际性技术标准认证）、美国NSF（CGM P）认证，同时已取得美国、英国、德国及法国等多国客户的供货认证。凭借自身具有竞争力的技术、质量、价格等优势，赫尔希植物胶囊远销美国、英国、德国、法国等国家和地区，与Laboratorium Medisan、Park Acre Enterprise、Redrose Manufacturing等优质客户建立了良好的合作关系。公司将在与原有老客户维持双方良好合作关系的同时，加强推广力度，开发新的国家市场和新的客户，吸引更多潜在客户，为本项目产能消化提供坚实保障。植物胶囊产品目前主要市场为海外，客户一般不预定长期订单，因此目前在手订单金额为短期在手订单量，截至2022年10月31日，公司植物胶囊产品在手订单为约为1,415万元。

  纤维素醚应用领域分布广泛，涵盖建材、医药、食品、石油、日化、纺织、造纸及电子元件等行业。根据Markets and Markets数据，全球纤维素醚及衍生品市场规模预计将从2021年的57亿美元增长到2026年的87亿美元，年均复合增长率达9.4%。纤维素醚主要的应用领域是建材、医药和食品行业，其发展带动建材级、医药级和食品级纤维素醚的需求增长。近年来，随着我国城镇化率的不断提高，我国房地产投资完成额与建筑业总产值基本保持稳健增长的态势，2021年分别同比增长4.35%与11.04%。随着未来国内城镇化的进一步发展，房地产市场需求多样化日益凸显，建筑行业对预拌砂浆、PVC树脂制造、乳胶漆、腻子、勾缝剂、瓷砖、石膏板等建材的需求量将不断增加。同时，随着我国环保工作力度的加强，国家持续推广使用预拌砂浆等绿色建材，这些因素将持续带动国内建材级纤维素醚的需求增长。

  医药级纤维素醚是制备药用辅料的重要原料，具有延长药效时间、促进药品分散和溶解等作用，持续在国内医药领域得到推广应用。随着我国医药行业市场规模的持续扩大，目前国内药用辅料市场也呈现快速、高质量发展的趋势，医药级纤维素醚作为优质药用辅材，将获得更大的市场发展空间。

  食品级纤维素醚系广泛应用的食品增稠剂、稳定剂和保湿剂，随着人们对健康食品认识的提高，国内食品行业对纤维素醚的消费量有望进一步增长。此外，食品级纤维素醚的应用范围也在不断拓宽，例如可以帮助提升植物性人造肉的口感和质地，使其保持水分。近年来，植物性人造肉行业在加工工艺上取得明显改进，消费者对于人造肉的接受程度有所提升，在环保主义、健康饮食等风潮影响下，国内外植物肉市场需求将进一步增长，为食品级纤维素醚创造出更多市场空间。

  公司作为国内的纤维素醚龙头企业，近年来积极响应下游需求增长而不断扩大纤维素醚产能，2019-2021年维素醚产品产能利用率持续提升，目前已基本达到饱和状态。同时，报告期内公司纤维素醚业务领域销售数量和销售收入均不断增长，2019-2021年公司在纤维素醚业务领域销售收入分别是76,529.65万元、89,943.60万元、97,582.96万元，复合增长率为12.92%。随着下业对纤维素醚的需求不断增长，公司生产经营规模不断扩大，公司拟通过本次募投项目的建设完善公司纤维素醚领域产能布局，进一步提升公司在纤维素醚领域的竞争优势。相较于广阔的全球纤维素醚市场空间，本次募投项目新增产能占未来市场总需求量较小，有充足的市场空间消化产能。

  植物胶囊在生产过程中不需要添加稳定剂、防腐剂等添加剂，具有绿色、安全、适用性广、无交联反应风险、稳定性高等显著优点，目前主要在保健品行业得到推广应用。近年来，随着未来社会进步和经济发展，人类健康意识逐渐增强，全球居民的健康消费水平逐年攀升，保健品行业全球市场规模不断增长。据Euromonitor数据统计，截至2021年，全球保健品行业规模已达2,732.42亿美元。未来随着多个国家和地区的素食风尚、环保思想不断普及，全球素食主义者和环保主义者将不断增加，推动全球保健品行业的持续发展，进而带动植物胶囊需求的增长。此外，植物胶囊生产成本较高、溶出度与明胶胶囊存在较大差异等，导致HPMC植物胶囊在药物制剂中的应用受到一定限制。随着未来行业技术水平的不断提高，尤其植物胶囊溶出度的改善，以及国内对于药品包装材料政策的逐步完善，植物胶囊将有望在医药产品领域，特别是在对胶囊吸湿性要求较高的中药行业打开市场空间。根据Global Info Research数据，2020年全球植物胶囊市场规模约1,183.8百万美元，预计2026年达到1,584.5百万美元，2021年-2026年年复合增长率达7.6%，市场前景广阔。

  植物胶囊凭借不需要添加防腐剂，而且在低湿条件下几乎不脆碎、在高湿环境囊壳性状稳定等特点，受到欧美发达国家和国家的欢迎。随着植物胶囊生产成本的下降以及大众对于胶囊安全性、储存性要求的提高，植物胶囊对明胶胶囊的替代效益日益突出，非欧美市场的植物胶囊销售需求也不断扩大。此外，近年来国外从我国进口植物胶囊的数量不断增加，而国内掌握HPMC植物胶囊大规模连续生产技术的企业较少，公司拥有HPMC植物胶囊大规模量产的能力，使得公司在国内出口的竞争中面临较小的竞争阻力。

  公司抓住当前市场环境，扩充植物胶囊产能，有利于占领先机，公司植物胶囊业务取得快速发展，2019-2021年植物胶囊产能利用率不断上升，植物胶囊销售收入分别为10,413.38万元、19,578.52万元、31,745.62万元，复合增长率为74.60%。公司通过自主研发HPMC植物胶囊，依靠优异的产品品质和完善的销售渠道布局，与多个国家和地区的客户建立了良好的合作关系。随着国内外对HPMC植物胶囊的需求不断增长，公司生产经营规模不断扩大。公司拟通过本次募投项目的建设扩大公司植物胶囊领域的产能布局，进一步提升公司在植物胶囊领域的市场份额。

  综上，在下游市场需求增长的情况下，公司产能供应逐步增加，产能布局与未来市场发展趋势、市场容量匹配。

  公司对本次募投项目进行规划时，考虑了新增产能的释放过程，项目从开始建设到完全达产需要4年，淄博赫达30000t/a纤维素醚项目在第2-4年的达产进度分别为40%、70%和100%，赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目在第2-4年的达产进度分别为40%、90%和100%。由于募投项目产能存在逐步释放的过程，产能消化压力并不会在短期内集中出现。鉴于募投项目产品未来市场需求广阔，以及随着公司产品竞争力的不断提升，本次募投项目新增产能可实现逐步消化。

  经过多年生产经营，公司凭借优异的产品质量赢得了客户的高度信赖和认可，积累了大量国内外的客户资源，并形成了紧密、稳定、长期的战略合作关系。在纤维素醚业务领域，公司客户群体包括意大利马贝、法国圣戈班、德国可耐福公司、德高（广州）建材有限公司、北京东方雨虹防水技术股份有限公司、福建三棵树、美国雷帝、印度IRIS INGREDIENTS、美国KERRY BIOSCIENCE、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、齐鲁制药有限公司等。在HPMC植物胶囊领域，公司拥有Laboratorium Medisan、Park Acre Enterprise、Redrose Manufacturing等优质客户。

  未来公司将持续致力于保持产品稳定性和提高产品交付能力，充分利用现有客户资源，加深与现有客户的合作，进一步提高客户黏性的同时，持续加大新客户和新市场的开拓力度，提高公司市场竞争力和品牌影响力，为募投项目的产能消化提供有力保障。

  公司自成立以来持续进行研发投入，被评为专精特新“小巨人”，创建了山东省纤维素醚科学技术研究中心，拥有淄博市植物胶囊工程研究中心。公司在纤维素醚领域具有丰富的研发经验和技术储备，同时凭借着产业链优势大力发展植物胶囊业务并形成了大规模量产的技术能力。近年来下业发展迅速，市场参与者需要紧抓行业发展动态，不断对产品进行改良升级。公司未来将继续在纤维素醚和植物胶囊领域将进行研发投入，在现有的技术水平和生产工艺基础上，紧贴行业发展趋势进行产品优化，进一步巩固并提升产品的竞争优势，从而保障本次募投项目达产后产能的有效消化。

  优秀的人才队伍能有效保障项目的顺利推进。公司在纤维素醚和植物胶囊业务领域具有行业突出的专业化经营能力，已形成了一支涵盖运营管理、技术研发、生产制造、市场销售等各方面的专业人才队伍。管理团队核心成员大多具有多年的从业经历，对行业发展和市场需求具有敏锐的预判和观察能力，积累了丰富的行业经验和管理经验；生产技术核心人员拥有丰富的技术研发与生产制造经验；市场销售人员则具有多年的海内外市场开拓经验。未来公司将通过有吸引力的激励手段留住现有人才骨干，同时通过外部招聘与内部培养等途径，不断扩充新的管理、技术和销售人才，扩大公司的高素质人才队伍，为公司本次募投项目的产能消化提供人力支持，进而提升公司的市场占有率和品牌影响力。

  综上所述，基于前述纤维素醚和植物胶囊的市场预测情况，公司本次募投项目的建设将完善公司纤维素醚和植物胶囊领域产能布局，进一步提升公司的竞争优势，新增产能具有必要性，产能规模合理。本次募投项目产品市场空间广阔，产品具备较高的技术水平和较强的客户基础，在手订单充足，本次募投项目是公司结合自身经营情况及现有产能情况，综合考虑未来市场容量增长等情况作出的战略规划，产能扩张与市场容量匹配。本次募投项目拥有非常良好的市场需求、市场拓展、技术与人才基础，公司未来具备产能消化能力。

  四、本次募投项目预计效益情况，效益测算依据、测算过程，效益测算是否谨慎。

  本项目建设期24个月，T+24月开始有产品产出，T+48月及以后产能利用率达到100%。项目计算期取T+12月至T+144月。本项目在综合考虑市场及公司的生产成本等因素，并参考目前同类产品的销售价格，以预计销售单价、预计销售量、产品历史及现有成本构成情况为基础，对本项目成功实施后的营业收入、成本费用、税金及附加及内部收益率推算如下：

  公司采用以销定产的经营模式，因此本项目在测算出售的收益时，设计产销率为100%，募投项目产品各年的销售额根据预计募投产品销售价格乘以当年预计产量进行测算。本项目产品销售单价系在公司同类型产品历史销售单价的基础上，综合考虑未来行业市场需求、竞争情况、产品销售结构等因素预测。基于上述预测得出本项目各年营业收入情况具体如下：

  本项目的营业成本主要包括直接材料、直接人工、燃料及动力费和制造费用。公司基于各产品的材料构成，结合历史单位材料费和达产年度产品销量，预测达产年直接材料费金额为38,500.00万元。直接人工结合本项目人员配置情况和当地薪酬水平测算，本项目达产年直接人工金额为1,008.55万元。燃料及动力费参考公司纤维素醚产品历史燃料及动力费耗用情况，预测达产年为10,000.00万元。制造费用包括折旧费及摊销、间接人工、其他制造费用，其中折旧摊销年限和残值等参数均按照公司现行的会计核算方法执行。本项目达产年制造费用金额为11,043.80万元，具体测算情况如下：

  管理费用、销售费用和研发费用主要用于满足本项目生产销售正常运营。由于项目实施主体淄博赫达成立于2020年，2020年9月开始启动纤维素醚项目建设，目前仍处于项目建设阶段暂未产生业务收入，且本次拟实施的募投项目所涉及产品均为母公司山东赫达的现有主营业务产品，故本项目以母公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础测算期间费用情况。经测算，上述费用率之和的均值分别为6.19%、2.15%和3.92%，具体预测金额如下：

  项目实施主体为淄博赫达高分子材料有限公司，企业所得税税率为25%。城市建设维护税、教育费附加及地方教育附加，分别根据预测营业收入及采购形成的增值税净额的7%、3%、2%测算。

  根据建设期和运营期的净现金流量进行测算，假设所得税率和折现率分别为25%和12%，测算本项目预计内部收益率（税后）为17.86%。

  本项目建设期24个月，T+24月开始有产品产出，T+48月以后产能利用率达到100%。项目计算期取第T+12月至T+144月。本项目在综合考虑市场及公司的生产成本等因素，并参考目前同类产品的销售价格，以预计销售单价、预计销售量、产品历史及现有成本构成情况为基础，对本项目成功实施后的营业收入、成本费用、税金及附加及内部收益率推算如下：

  公司采用以销定产的经营模式，因此本项目在测算出售的收益时，设计产销率为100%，募投项目产品各年的销售额根据预计募投产品销售价格乘以当年预计产量进行测算。本项目产品销售单价系在公司同类型产品历史销售单价的基础上，综合考虑未来行业市场需求、竞争情况、产品销售结构等因素预测。基于上述预测得出本项目各年营业收入情况具体如下：

  本项目的营业成本主要包括直接材料、直接人工、燃料及动力费和制造费用。公司基于各产品的材料构成，结合历史单位材料费和达产年度产品销量，预测达产年直接材料费金额为8,487.00万元。直接人工结合本项目人员配置情况和当地薪酬水平测算，本项目达产年直接人工金额为1,206.00万元。燃料及动力费参考公司植物胶囊产品历史燃料及动力费耗用情况，预测达产年为1,707.00万元。制造费用包括折旧费及摊销、间接人工、其他制造费用，其中折旧摊销年限和残值等参数均按照公司现行的会计核算方法执行。本项目达产年制造费用金额为3,793.60万元，具体测算情况如下：

  管理费用、销售费用和研发费用主要用于满足本项目生产销售正常运营。本项目以山东赫尔希胶囊有限公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础进行测算，上述费用率之和的均值分别为5.14%、1.83%和4.57%，具体测算情况如下：

  本项目实施主体为山东赫尔希胶囊有限公司，企业所得税税率为15%。城市建设维护税、教育费附加及地方教育附加，分别根据预测营业收入及采购形成的增值税净额的7%、3%、2%测算。

  根据建设期和运营期的净现金流量进行测算，假设所得税率和折现率分别为15%和12%，测算本项目预计内部收益率（税后）为55.05%。

  募投项目销售单价主要系在参考报告期内公司同类型产品历史销售单价基础上，综合考虑未来行业市场需求、竞争情况、产品销售结构等因素确定。

  淄博赫达30000t/a纤维素醚项目拟生产产品是纤维素混合醚和羟丙基甲基纤维素醚，其销售单价（不含税）分别为2.30万元/吨和4.59万元/吨。2019-2021年公司同类型纤维素醚产品销售单价（不含税）情况如下：

  赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目拟生产植物胶囊产品销售单价（不含税）为220.71万元/亿粒，2019-2021年本项目实施主体赫尔希同类型产品销售单价（不含税）情况如下：

  综上，募投项目销售单价和公司历史销售单价无显著差异，销售单价预计谨慎、合理。

  公司综合考虑未来纤维素醚和植物胶囊市场发展情况、现有客户及潜在客户的需求、公司产品的竞争优势、公司销售策略等因素，结合公司自身业务发展规划情况确定本次募投项目产品的销量。根据Markets and Markets数据，全球纤维素醚及衍生品市场规模预计将从2021年的57亿美元增长到2026年的87亿美元，淄博赫达30000t/a纤维素醚项目达产年营业收入为91,900.00万元，占全球纤维素醚市场规模整体较小，销量测算审慎、合理。根据Global Info Research数据，2020年全球植物胶囊市场规模约1,183.8百万美元，预计2026年达到1,584.5百万美元，赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目达产年出售的收益为33,106.50万元，占全球植物胶囊市场规模整体较小，销量测算审慎、合理。

  本次募投项目营业成本由直接材料费、直接人工、燃料及动力费、制造费用组成，其具体测算过程详见本问题之“（一）本次募投项目预计效益情况，效益测算依据、测算过程”相关回复。

  根据本次募投项目运营期间的营业收入和营业成本的测算，淄博赫达30000t/a纤维素醚项目达产年毛利率为34.11%，赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目达产年毛利率为54.11%。本项目达产后毛利率与公司2021年相应产品毛利率比较情况如下：

  如上表所述，本次募投项目达产后预计毛利率与现有业务板块业务毛利率相比，不存在重大差异，系募投项目效益测算的估算方式所致。

  本次募投项目期间费用主要涉及管理费用、销售费用和研发费用，用于满足本项目生产销售正常运营。淄博赫达30000t/a纤维素醚项目以母公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础测算期间费用情况。赫尔希年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目以山东赫尔希胶囊有限公司2019-2021年度管理费用、销售费用和研发费用之和占当年营收比例的均值为基础进行测算。期间费用测算的合理性详见本问题之“（一）本次募投项目预计效益情况，效益测算依据、测算过程”相关回复。

  鉴于本项目实施主体淄博赫达高分子材料有限公司于2020年设立，目前公司纤维素醚主要通过母公司销售，本项目费用率以母公司单体报表的财务数据为依据进行测算，报告期内母公司单体报表的费用率情况如下：

  母公司期间费用率报告期整体呈现下降趋势，本项目费用率采用报告期期间费用率均值进行测算，具备谨慎性。

  本项目实施主体为山东赫尔希胶囊有限公司，因此本项目的期间费用率参考山东赫尔希报告期内费用率均值测算，具体情况如下：

  赫尔希期间费用率报告期整体呈现下降趋势，本项目费用率采用报告期期间费用率均值进行测算，具备谨慎性。

  综上所述，本次募投项目效益测算的方法、参数选用的具体依据具备合理性，期间费用率水平、毛利率水平具备谨慎性、合理性，不存在重大不确定性或与发行人实际情况不一致、不匹配的假设条件，本次募投项目效益测算谨慎合理。

  1、取得并查验了包括但不限于以下材料：（1）可研机构出具的募投项目可行性研究报告及相关测算明细表；（2）发行人披露的本次发行可转债的预案、董事会决议、股东大会决议及其他相关文件（3）发行人募投项目相关备案、环评等资料；（4）发行人前次募集资金使用报告以及会计师出具的专项报告。

  2、通过公开渠道查询了行业政策法规、市场空间、市场竞争、发展的新趋势等资料，查阅了同行业上市公司公告信息。

  3、访谈发行人管理层、技术人员了解募投项目所需人员、技术、客户市场的储备情况；了解本次募投项目实施方式、募投项目与发行人现有业务的联系与区别，了解本次募投项目的目前进展情况、预计进度安排及资金的预计使用进度。

  4、查阅同行业可比公司年度报告、招股说明书等公开披露文件，将公司本次募投项目与同行业可比公司同类募投项目的效益情况进行对比分析。

  1、本次募集投资项目拟使用募集资金投入的部分均属于资本性支出，本次募投项目的单位产能固定资产投资成本与公司现行水平以及可比公司同类项目进行比较具备合理性，本次募投项目资本性支出合理。

  2、本次募投项目董事会前投入金额均由公司以自有资金投入，公司拟使用募集资金全部用于董事会决议日后产生的投入，不存在使用募集资金置换本次发行相关董事会决议日前已投入资金的情况。

  3、本次募投项目是公司结合自己经营情况及现有产能情况，考虑未来市场容量增长等情况作出的战略规划，产能扩张与市场容量匹配，本次募投项目产品拥有非常良好的市场需求，发行人具备较高的技术水平和较强的客户基础，新增产能预计能够消化。

  4、本次募投项目效益测算的方法、参数选用的具体依据具备合理性，期间费用率水平、毛利率水平具备谨慎性、合理性，不存在重大不确定性或与发行人实际情况不一致、不匹配的假设条件，本次募投项目效益测算谨慎合理。

  本人已认真阅读山东赫达集团股份有限公司本次反馈意见回复报告的全部内容，了解报告涉及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公司依照勤勉尽责原则履行核查程序，反馈意见回复报告不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担对应法律责任。